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自2018年以來，由于電解鋁的高庫存，疊加春節(jié)因素，鋁價（主力合約）從15500一直跌跌不休，最低點打到了13800。即將迎來鋁消費的傳統(tǒng)旺季，鋁價能否扭轉(zhuǎn)頹勢？雖然供應端面臨一定的壓力，但是隨著需求旺季的來臨，我們認為鋁價短期在成本線附近偏強震蕩，待庫存拐點出現(xiàn)，鋁價將逐步上行。

　　供應端面臨一定的壓力

　　據(jù)統(tǒng)計，整個采暖季環(huán)保限產(chǎn)影響電解鋁產(chǎn)能273萬噸，影響產(chǎn)量104萬噸。其中，山東影響產(chǎn)量66.06萬噸，河南35.94萬噸，山西2萬噸。采暖季結(jié)束之后，如果沒有進一步的限產(chǎn)措施出臺，這部分產(chǎn)能可以有序復產(chǎn)。

　　新增產(chǎn)能方面，2018年中國電解鋁新增產(chǎn)能合計356.2萬噸，其中第一季度新增產(chǎn)能140.2萬噸。第二季度新增產(chǎn)能105萬噸，將給電解鋁帶來一定的供應壓力。

　　庫存方面，上期所庫存已經(jīng)增加到了77萬噸的歷史高位。根據(jù)我的有色網(wǎng)3月15日數(shù)據(jù)，全國主要電解鋁市場庫存較之前統(tǒng)計增加3.3萬噸至226.9萬噸的歷史高位。庫存壓力巨大，但是我們可以看到的是庫存增速已經(jīng)逐漸放緩。最近三次統(tǒng)計的增量分布是5.5萬噸、4.7萬噸和現(xiàn)在的3.3萬噸。

　　成本端有支撐

　　氧化鋁價格近期小幅下滑，但整體維持穩(wěn)定。2018年氧化鋁新增產(chǎn)能主要集中在山西、貴州和廣西，但是中國氧化鋁進口量繼續(xù)下滑，中國氧化鋁港口庫存不斷減少，維持歷史低位。預計全年氧化鋁供需呈現(xiàn)緊平衡，氧化鋁價格維持穩(wěn)定。此外，預焙陽極價格維持穩(wěn)定。因此，電解鋁的成本有支撐。

　　需求端穩(wěn)步回升

　　根據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示：中國鋁板帶箔企業(yè)開工率情況，2018年1-2月，平均開工率56.50%，同比去年1-2月平均開工率59.56%下降了3.06%。中國電工圓鋁桿企業(yè)開工率情況，2018年1-2月，平均開工率58.50%，同比去年1-2月開工率45.32%上升了13.18%。

　　根據(jù)往年鋁加工企業(yè)開工率數(shù)據(jù)我們可以明顯看到，3月份之后，鋁板帶箔和電工圓鋁桿等鋁下游加工企業(yè)都進入到一個傳統(tǒng)的消費旺季。

　　在調(diào)研華南地區(qū)的大型鋁加工企業(yè)的過程中，據(jù)企業(yè)反映，目前訂單充裕，生產(chǎn)正常，企業(yè)對于即將到來的需求旺季比較樂觀。

　　出口增長空間較大，特朗普關稅政策影響有限

　　預計我國2018年電解鋁供應過剩量為54萬噸，但是根據(jù)CRU報告，國外電解鋁缺口有125萬噸。目前LME電解鋁庫存為100多萬噸，鋁作為國際性的商品，國外電解鋁短缺，而國內(nèi)電解鋁過剩，有利于其出口。加上目前鋁的內(nèi)外比價處于低位，也是利于出口的。

　　關于特朗普簽署對鋁材征收10%進口關稅政策的影響，根據(jù)SMM測算，我國2015年—2017年出口鋁材總量年平均值為472萬噸，占總產(chǎn)量的平均比例為14.44%。近三年出口至美國的鋁材年平均值為86萬噸，占出口量的平均比例為18.15%。近三年出口至美國的鋁材量占總產(chǎn)量的平均比例為2.60%，整體對國內(nèi)鋁的影響有限。在調(diào)研華南地區(qū)鋁加工企業(yè)的過程中了解到，大型鋁加工企業(yè)的鋁材出口量與去年差不多，目前未明顯感受到美國征收鋁進口關稅政策的影響。

　　綜上所述，在需求旺季來臨之后，鋁價有望扭轉(zhuǎn)頹勢。短期在歷史高庫存和供應壓力下，鋁價將在成本線附近偏強震蕩。待旺季鋁消費量大于鋁供應量后，庫存出現(xiàn)拐點，鋁價將逐漸上行。