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近日美國(guó)稅改終于在兩院通過(guò)，符合市場(chǎng)預(yù)期。川普完成了他最重要的競(jìng)選承諾，顯示減稅不僅將增加美國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，美國(guó)普通民眾的薪資收入將一起增長(zhǎng)。美國(guó)加息又減稅，可以說(shuō)改變的是整個(gè)世界未來(lái)的經(jīng)濟(jì)格局。目前英國(guó)、加拿大、韓國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐步加息，歐元區(qū)退出QE也指日可待，全球貨幣政策逐步收緊已經(jīng)非常明顯。而美國(guó)從原油凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?guó)其實(shí)質(zhì)反映的是，美國(guó)最大短板正在成為其最強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一，這也說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向好發(fā)展是真實(shí)的。聯(lián)儲(chǔ)加息幾次已經(jīng)不重要，但利率總體水平在上升，全球流動(dòng)性緊縮的拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)是基本格局，這個(gè)不會(huì)改變。

　　十九大前后中國(guó)的宏觀政策導(dǎo)向出現(xiàn)了明顯收斂，財(cái)政壓了很多的項(xiàng)目，包括銀行部分下半年投放的項(xiàng)目因?yàn)闆](méi)有額度已經(jīng)壓縮，改為準(zhǔn)備明年再投放。最近發(fā)改委正式叫停了包頭市地鐵的建設(shè)一事，充分說(shuō)明十九大之后決策層非常明白地方政府的債務(wù)實(shí)際上是關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)源頭。因此，2018年金融去杠桿和防范風(fēng)險(xiǎn)明顯擺到更為重要的位置。未來(lái)，混改仍是國(guó)企改革的重要突破口。《意見(jiàn)》提出到2020年的改革目標(biāo)是，我國(guó)由市場(chǎng)決定價(jià)格機(jī)制基本完善，以“準(zhǔn)許成本+合理收益”為核心的政府定價(jià)制度基本建立，促進(jìn)綠色發(fā)展的價(jià)格政策體系基本確立。以上這些都顯示出政府為防金融及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，行政控制力將使明年過(guò)剩產(chǎn)能的產(chǎn)量增加明顯放緩。我們不排除未來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)或局部風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)候，政府實(shí)施行政手段控制。特別是地產(chǎn)調(diào)控中的凍結(jié)交易等行政手段，也有可能用在其大宗商品中不是不可能。總之，強(qiáng)調(diào)守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)仍是政府的重中之重。

　　氧化鋁；目前在鋁價(jià)大幅下滑和年底資金緊張等影響下，氧化鋁價(jià)格也下滑到主要成交區(qū)3000元/噸。部分貿(mào)易商成交價(jià)格在2800元/噸。受電解鋁價(jià)格大幅下跌影響，氧化鋁價(jià)格區(qū)間已經(jīng)明顯下移。從市場(chǎng)氛圍看，盡管今年開(kāi)始的采暖季限產(chǎn)政策利多氧化鋁，但實(shí)際執(zhí)行影響可能將在明年一季度末才能顯現(xiàn)出來(lái)。從環(huán)保角度看，中國(guó)持續(xù)整頓債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并治理工廠污染，未來(lái)國(guó)產(chǎn)氧化鋁增長(zhǎng)動(dòng)能將會(huì)弱于預(yù)期。我們認(rèn)為，明年隨著水資源費(fèi)改稅、環(huán)保成本和資金成本的預(yù)期不斷上調(diào)，同時(shí)在能源煤炭及原油價(jià)格的相對(duì)堅(jiān)挺的形勢(shì)下，我們傾向于氧化鋁價(jià)格下跌空間有限觀點(diǎn)。因?yàn)閲?guó)企定價(jià)權(quán)正在隱性回歸，這可能涉及到未來(lái)防價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而預(yù)期設(shè)想的小水龍頭。總之，只要外部環(huán)境不出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，國(guó)內(nèi)價(jià)格將在“準(zhǔn)許成本+合理收益”為核心的政府定價(jià)制度下有序的運(yùn)行。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)超預(yù)期的氧化鋁價(jià)格也將回落到市場(chǎng)平衡點(diǎn)，國(guó)內(nèi)氧化鋁短期弱勢(shì)下滑仍將持續(xù)，惡性循環(huán)下跌的方式應(yīng)該不會(huì)再現(xiàn)，而下跌幅度將逐漸收窄。

　　電解鋁；今年以來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也取得進(jìn)展。百川數(shù)據(jù)顯示；2017年中國(guó)電解鋁總產(chǎn)量為3640.5萬(wàn)噸。2017年電解鋁減產(chǎn)總量為514.5萬(wàn)噸，復(fù)產(chǎn)167.8萬(wàn)噸，新產(chǎn)能投產(chǎn)406萬(wàn)噸。以上三項(xiàng)數(shù)據(jù)整合后，顯示2017年電解鋁增產(chǎn)總量為59.3萬(wàn)噸。從數(shù)據(jù)看，國(guó)家環(huán)保政策的貫徹執(zhí)行已經(jīng)大大壓縮了我國(guó)每年巨大的鋁產(chǎn)量增幅。從國(guó)家行政干預(yù)的力度看，未來(lái)年鋁產(chǎn)量的增幅應(yīng)該不會(huì)很大，我們對(duì)祖國(guó)充滿信心。

　　2018年從原油市場(chǎng)看，我們都知道，油價(jià)是通脹之母，現(xiàn)在我們所擔(dān)心的是，供需因素以外的地緣政治等對(duì)于明年的油價(jià)所產(chǎn)生的影響，這是我們要關(guān)注的。從消費(fèi)看，全球主要經(jīng)濟(jì)體三個(gè)主要消費(fèi)領(lǐng)域；交通運(yùn)輸/汽車、建筑和包裝業(yè)鋁需求依然保持強(qiáng)勁。鋁下游應(yīng)用領(lǐng)域更加廣泛，屬于綠色環(huán)保朝陽(yáng)型產(chǎn)業(yè)，在某些領(lǐng)域表現(xiàn)出很強(qiáng)的替代性。汽車用鋁，建筑上以鋁代鋼、電力領(lǐng)域以鋁代銅，未來(lái)發(fā)展空間仍然較大。而混合動(dòng)力及電動(dòng)汽車數(shù)量的增加提升了中國(guó)及國(guó)際市場(chǎng)鋁的需求，這也是需求增長(zhǎng)背后的重要因素之一。近期國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)處在因前期對(duì)政府政策超預(yù)期，同時(shí)顯性庫(kù)存仍再增加，從而導(dǎo)致價(jià)格處在持續(xù)修復(fù)階段中。從環(huán)保角度看，2018年大氣污染治理任務(wù)將與市縣黨委和政府責(zé)任捆綁在一起，環(huán)保限產(chǎn)等政策仍會(huì)保持高壓。近期鋁庫(kù)存持續(xù)增加與鋁產(chǎn)量持續(xù)減少背離，其中主要原因就有“煤改氣”。配套設(shè)施的不完善導(dǎo)致工業(yè)用天然氣緊張，價(jià)格大幅上漲使得鋁加工產(chǎn)品成本上升。沒(méi)有生產(chǎn)的燃料（工業(yè)用天然氣），下游鋁棒等加工企業(yè)只能被迫停產(chǎn)或減產(chǎn)，鋁水變鋁錠反映了目前鋁庫(kù)存增加而鋁產(chǎn)量減少給市場(chǎng)投資者帶來(lái)的困惑。我們以為，鋁價(jià)的持續(xù)大幅下跌已經(jīng)導(dǎo)致大部分電解鋁企業(yè)又處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)，空方能量已經(jīng)得到釋放。從電解鋁生產(chǎn)成本看，盡管氧化鋁價(jià)格仍處于弱勢(shì)下跌中，但電解鋁企業(yè)的其它成本并沒(méi)有下滑多少，尤其是電力成本中的煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)保持堅(jiān)挺，同時(shí)碳素由于環(huán)保問(wèn)題，供給緊張始終令電解鋁企業(yè)頭痛。而氧化鋁生產(chǎn)成本中的重油、燒堿等價(jià)格也保持堅(jiān)挺，這些堅(jiān)定了我們對(duì)電解鋁生產(chǎn)成本將對(duì)鋁價(jià)形成強(qiáng)支撐。如果長(zhǎng)時(shí)間的鋁價(jià)弱勢(shì)繼續(xù)存在下去，較高的生產(chǎn)成本企業(yè)就可能需要減產(chǎn)。隨著社會(huì)對(duì)環(huán)境保護(hù)的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)和增強(qiáng)，資源稅的開(kāi)征已經(jīng)箭在弦上，受能源價(jià)格、環(huán)保成本及資金成本的不斷增加影響，鋁價(jià)大幅下滑的空間將會(huì)受到限制。中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供需正在向平衡方向轉(zhuǎn)換，2018年以后全球鋁的供應(yīng)將有可能進(jìn)一步收緊。從去產(chǎn)能、合規(guī)新產(chǎn)能投放、舊產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)等情況看，極強(qiáng)的行政控制力將使明年電解鋁產(chǎn)量增加明顯放緩。總之，在當(dāng)前國(guó)際流動(dòng)性收緊趨勢(shì)明顯，以及中國(guó)背著沉重包袱進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革的大背景下，我國(guó)房地產(chǎn)交易的基本凍結(jié)所產(chǎn)生的外溢資金正在流向其他領(lǐng)域，而金融去杠桿以及嚴(yán)監(jiān)管對(duì)股市或大宗商品等在2018年來(lái)說(shuō)，可能都是比較困難的一年。因此，我們傾向支持2018年鋁價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)區(qū)間內(nèi)震蕩回升，底部仍為逐漸抬高的運(yùn)行趨勢(shì)。13500-17500元/噸。